Sau tuần vừa rồi, giới giao dịch EUR/USD đã không thể xác định được một xu hướng giá rõ ràng, khi phiên cuối ngày thứ Sáu kết thúc quanh vùng biên của mốc 1,16. Những sự kiện quan trọng nhất trong tuần (cuộc họp tháng 9 của European Central Bank và các số liệu CPI/PPI của Mỹ) đã không tạo được “tiếng vang” đủ mạnh và không hình thành được một xung lực giá bền vững. European Central Bank tỏ ra “chưa đủ diều hâu” đối với phe mua, trong khi dữ liệu lạm phát của Mỹ, dù cho thấy áp lực giá chung mạnh hơn, nhìn chung vẫn phù hợp với dự báo. Hơn nữa, phần lớn sự gia tăng tốc độ lạm phát tập trung vào nhóm năng lượng, trong khi các thước đo lõi cho thấy diễn biến vừa phải hơn (chẳng hạn, core PPI thậm chí còn giảm tốc so với tháng trước).

Kết quả là, phe mua EUR/USD không thể tiếp cận vùng 1,17, và phe bán, ngược lại, cũng không thể kéo giá đóng cửa xuống dưới vùng hỗ trợ 1,1570 (đường Bollinger Bands dưới trên biểu đồ ngày). Vì vậy, hiện toàn bộ sự chú ý của thị trường đang dồn vào cuộc họp tháng 9 của Federal Reserve diễn ra ngày 15–16/9. Trong bối cảnh cơ bản hiện tại, Fed có thể đóng vai trò như một “trọng tài” trong cuộc đối đầu giữa phe mua và phe bán trên cặp EUR/USD.

Theo công cụ CME FedWatch, xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 9 hiện ở mức 87%. Đồng thời, kỳ vọng theo hướng diều hâu về các động thái tiếp theo của Fed đang tăng lên — khả năng có thêm một đợt tăng lãi suất nữa trước cuối năm được ước tính khoảng 50%.

Nhìn bề ngoài, cán cân kỳ vọng chính sách tiền tệ hiện tại rõ ràng đang chống lại EUR/USD. Nhưng cũng có một khía cạnh khác. Kỳ vọng quá cao của giới giao dịch có thể quay lại gây bất lợi cho đồng USD nếu ngân hàng trung ương “không đáp ứng được những kỳ vọng đó”. Để đà mạnh lên của đồng USD có thể tiếp diễn bền vững, Fed cần nhiều hơn một đợt tăng lãi suất đơn lẻ trong tháng 9. Căn cứ vào CME FedWatch, thị trường đã chuẩn bị sẵn cho bước đi ban đầu đó. Sự hỗ trợ then chốt cho đồng bạc xanh sẽ đến không chỉ từ quyết định tăng lãi suất mà còn từ những tín hiệu đi kèm sau đó. Fed phải hoặc là phát đi tín hiệu rõ ràng về sự sẵn sàng tiếp tục thắt chặt, hoặc ít nhất là để ngỏ khả năng đó.

Liệu Fed có ám chỉ một cách minh bạch về việc tiếp diễn chu kỳ tăng lãi suất hay không? Câu hỏi này vẫn còn bỏ ngỏ. Theo quan điểm của tôi, đây chính là rủi ro lớn nhất đối với phe bán EUR/USD. Trong bối cảnh lạm phát đang thực sự ở mức cao, các thành tố khác của bức tranh vĩ mô lại kém rõ ràng hơn nhiều.

Đúng là, ở một khía cạnh, số liệu NFP tháng 8 khá vững: kinh tế Mỹ tạo thêm 162.000 việc làm, và tỷ lệ thất nghiệp giữ nguyên ở mức 4,1%. Tuy nhiên, thu nhập bình quân theo giờ chỉ tăng 0,3% theo tháng và 3,1% theo năm. Điều này cho thấy thành tố tiền lương — một chỉ báo mang tính thúc đẩy lạm phát — chưa có dấu hiệu tăng tốc.

Các thành phần việc làm trong những khảo sát doanh nghiệp cũng đặt ra thêm nhiều câu hỏi. Trong chỉ số ISM sản xuất, chỉ số việc làm giảm từ 52,8 xuống 51,2. Khu vực dịch vụ thậm chí còn yếu hơn: tiểu chỉ số tương ứng chỉ ở mức 47,8, tức đang trong vùng suy giảm tháng thứ hai liên tiếp. Trong khi đó, chỉ số tổng hợp chính vẫn ở vùng mở rộng và còn cho thấy xu hướng đi lên. Nói cách khác, đây không phải là câu chuyện suy thoái mà là sự yếu đi của hoạt động tuyển dụng trong bối cảnh hoạt động kinh doanh vẫn tiếp diễn.

Cuối cùng, không thể bỏ qua tốc độ tăng trưởng. Theo ước tính lần thứ hai, GDP Mỹ quý II chỉ tăng 1,5% theo năm, sau mức tăng 2,1% của quý trước đó. Đây chắc chắn chưa phải là kịch bản suy thoái, nhưng việc lạm phát tăng tốc trong khi hoạt động kinh tế chậm lại đang tạo ra một rủi ro giả định về tình trạng đình lạm.

Nói cách khác, một bên cán cân là lạm phát và cú sốc năng lượng; bên còn lại là tăng trưởng kinh tế chậm lại và những tín hiệu trái chiều từ thị trường lao động.

Trong những điều kiện cơ bản như vậy, Fed khó có khả năng chọn lập trường “siêu diều hâu” (tăng lãi suất kèm tín hiệu rõ ràng về các đợt thắt chặt tiếp theo). Theo tôi, kịch bản có khả năng cao nhất là lập trường hơi thiên về diều hâu (tăng lãi suất kèm các bình luận thận trọng). Kết quả này có thể gây sức ép đáng kể lên đồng USD. Thị trường đã đi quá xa trong kỳ vọng; để tạo thêm động lực mới cho đồng bạc xanh, Fed sẽ phải tung ra tín hiệu mạnh mẽ hơn so với những gì đã được phản ánh vào giá.

Nếu xét về các số liệu vĩ mô trong tuần tới, hãy chú ý tới các chỉ số ZEW. Sau khi tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9, ECB trên thực tế đã để ngỏ cánh cửa cho các đợt thắt chặt tiếp theo, đồng thời nhấn mạnh rằng mọi quyết định sẽ phụ thuộc vào dữ liệu công bố sau đó. Do vậy, gần như mọi báo cáo vĩ mô quan trọng của khu vực đồng euro giờ đây sẽ được đánh giá qua lăng kính đó. Các chỉ số ZEW cũng không phải ngoại lệ.

Nhắc lại rằng số liệu tháng 8 khá tích cực: chỉ số của Đức tăng lên 34,2 (từ mức 26,3 của tháng trước), còn chỉ số của khu vực đồng euro tăng lên 31,4 từ 23,4.

Phần lớn các nhà phân tích kỳ vọng các chỉ số ZEW sẽ giảm trong tháng 9: chỉ số của Đức được dự báo giảm về khoảng 21, và chỉ số của khu vực đồng euro về khoảng 19.

Tuy nhiên, một kết quả như vậy chưa hẳn đã là “phán quyết” bất lợi cho đồng euro. Hãy nhớ tới số liệu PMI mới nhất, vốn mang lại một bức tranh khá lạc quan: PMI tổng hợp khu vực đồng euro tăng lên 52,1 trong tháng 8, chỉ số sản xuất tăng lên 52,8, và việc làm quay lại đà tăng trưởng lần đầu tiên kể từ đầu năm. Do đó, nếu chỉ số ZEW tháng 9 thấp hơn tháng 8 nhưng vẫn ở vùng dương (tức trên 0), thị trường nhiều khả năng sẽ diễn giải đó như một sự điều chỉnh lại các kỳ vọng quá lạc quan, hơn là tín hiệu về một làn sóng vấn đề kinh tế mới.

Nói cách khác, số liệu ZEW tháng 9 mạnh có thể mang lại hỗ trợ ngắn hạn cho đồng euro, trong khi số liệu ZEW yếu nhiều khả năng sẽ không đủ để biện minh cho việc đánh giá lại kỳ vọng về các bước đi tiếp theo của ECB.

Như vậy, số phận của EUR/USD trong tuần tới gần như hoàn toàn phụ thuộc vào Fed. Đợt tăng lãi suất tháng 9 phần lớn đã được phản ánh vào giá, nên yếu tố quyết định sẽ là giọng điệu trong các phát biểu đi kèm của Fed và những gợi ý về các bước tiếp theo. Cho đến khi tuyên bố của Fed được công bố, cặp tiền này nhiều khả năng sẽ tiếp tục đi ngang trong biên độ 1,1570–1,1650 (đường Bollinger Bands dưới trên khung ngày — đường Bollinger Bands trên trên khung 4 giờ). Hướng đi tiếp theo của giá sẽ phụ thuộc vào lập trường của Fed với tư cách là “trọng tài”.