多年來，投資人一直以為只要投資 AI，就能從科技股中獲得無限回報，並不斷為這個產業輸送資金。昨天，現實來臨——而且代價遠比市場預期的要高得多。

「Magnificent Seven」的動態

S&P 500 創下近一個月以來最糟單日表現。「七雄」市值在一個交易日內蒸發了 7,970 億美元，創下自 2025 年 4 月關稅恐慌以來最大單日跌幅。Nasdaq 100 下跌約 2%，而道瓊指數重挫逾 400 點。

罪魁禍首並不陌生。Alphabet 和 Tesla 的營收皆有成長，但投資人關注的焦點從營收轉向成本。Alphabet 將全年資本支出預估上調至 2,050 億美元，股價隨即重挫約 7%，自由現金流轉為負值。Tesla 亦步亦趨：第二季自由現金流轉負後，股價大跌 14%。「負自由現金流」成了兩家巨頭財報日的關鍵詞。

Alphabet 自由現金流走勢

根據 FactSet 的資料，Meta 和 Amazon 在下週財報公布時將面臨類似的風險。Amazon 已在第一季出現負現金流。今年包括 Alphabet、Meta、Microsoft 和 Amazon 在內的四大巨頭，已宣布約 7,250 億美元的 AI 相關支出。交易員愈來愈質疑，這些支出是否真的能帶來實質成長，抑或只是推高成本。

地緣政治則進一步推升市場緊張情緒。美國總統 Donald Trump 在接受 Axios 採訪時表示，正考慮對伊朗支持的胡塞組織發動「大規模打擊」，以回應其在紅海襲擊沙烏地油輪的行動。布蘭特原油價格升破每桶 100 美元，公債殖利率大幅跳升。貨幣市場將聯準會本週升息的機率，從約 10% 上調至約 35%，並已完全反映在 9 月前再度收緊政策的預期。

利率上升對科技公司尤其不利：其估值多仰賴遠期獲利，而隨著殖利率上升，這些未來獲利的現值就會下滑。更高的利率也使得籌資興建龐大的 AI 基礎建設成本增加。等權重的 S&P 500 指數也印證了市場的疲弱：大約有 300 檔股票下跌，只有約 200 檔收高。

更多 hyperscalers 將在下週公布財報。現在說它們會步上晶片製造商的後塵還言之過早，但當前的市場狀況放大了「利多出盡就賣出」反應的風險。科技巨頭會重演晶片製造商的結局嗎？

從技術面來看，日線圖顯示 S&P 500 以跳空下跌開出，且當日缺口未被回補，這是空方力量較強的訊號。如果空頭能將價格壓在先前整理區間下緣（7,430–7,580）之下，那麼在跌破該區間時建立的空頭部位就可以進一步加碼。