Trong nhiều năm, các nhà đầu tư đã nuôi dưỡng lĩnh vực công nghệ bằng niềm tin vào khả năng thu về lợi nhuận vô hạn từ các khoản đầu tư vào AI. Hôm qua, “hóa đơn” đã đến — và nó lớn hơn rất nhiều so với những gì thị trường kỳ vọng.

Động lực của Magnificent Seven

S&P 500 vừa trải qua phiên giao dịch tệ nhất trong vòng một tháng. Nhóm Magnificent Seven đã thổi bay 797 tỷ USD giá trị vốn hóa chỉ trong một phiên, đánh dấu mức sụt giảm trong một ngày lớn nhất kể từ đợt hoảng loạn vì thuế quan hồi tháng 4/2025. Nasdaq 100 giảm khoảng 2%, còn Dow lao dốc hơn 400 điểm.

“Thủ phạm” thì đã quá quen thuộc. Alphabet và Tesla đều ghi nhận tăng trưởng doanh thu, nhưng nhà đầu tư lại tập trung vào chi phí hơn là doanh thu. Alphabet nâng dự báo capex cả năm lên 205 tỷ USD, khiến cổ phiếu lao dốc khoảng 7%. Dòng tiền tự do (free cash flow) chuyển sang âm. Tesla chịu chung cảnh ngộ: cổ phiếu giảm 14% sau khi ghi nhận FCF âm trong quý 2. “Negative free cash flow” trở thành cụm từ được nhắc tới nhiều nhất trong ngày đối với cả hai ông lớn báo cáo kết quả.

Diễn biến free cash flow của Alphabet

Theo FactSet, Meta và Amazon đang đối mặt với rủi ro tương tự khi họ công bố báo cáo vào tuần tới. Amazon đã ghi nhận dòng tiền âm trong Quý 1. Bốn “ông lớn” — Alphabet, Meta, Microsoft và Amazon — đã công bố kế hoạch chi tiêu khoảng 725 tỷ USD cho AI trong năm nay. Giới giao dịch ngày càng đặt câu hỏi liệu các khoản chi này có tạo ra tăng trưởng thực sự hay chỉ đơn thuần làm phình to chi phí.

Yếu tố địa chính trị đã đổ thêm dầu vào lửa. Tổng thống Mỹ Donald Trump nói với Axios rằng ông đang cân nhắc một “cuộc tấn công quy mô lớn” vào lực lượng Houthi được Iran hậu thuẫn, sau các cuộc tấn công nhằm vào tàu chở dầu của Saudi ở Biển Đỏ. Giá Brent vượt 100 USD/thùng, và lợi suất trái phiếu bật tăng. Thị trường tiền tệ đã nâng xác suất Fed tăng lãi suất trong tuần này từ khoảng 10% lên gần 35% và hiện đang phản ánh kịch bản thắt chặt hoàn toàn vào tháng 9.

Lãi suất tăng đặc biệt gây tổn hại cho các công ty công nghệ: định giá của họ dựa nhiều vào lợi nhuận trong tương lai xa, và giá trị hiện tại của các khoản lợi nhuận đó sẽ giảm khi lợi suất tăng. Lãi suất cao hơn cũng khiến việc tài trợ cho các khoản đầu tư hạ tầng AI khổng lồ trở nên tốn kém hơn. Chỉ số S&P 500 tính theo trọng số ngang nhau cũng xác nhận sự suy yếu của thị trường: khoảng 300 cổ phiếu giảm giá, trong khi chỉ có 200 mã đóng cửa trong sắc xanh.

Nhiều hyperscaler sẽ công bố báo cáo vào tuần sau. Còn quá sớm để khẳng định họ sẽ rơi vào hoàn cảnh giống các nhà sản xuất chip, nhưng các diễn biến hiện tại làm gia tăng rủi ro xuất hiện phản ứng “sell-the-news”. Liệu các ông lớn công nghệ có lặp lại kịch bản của nhóm chip?

Về mặt kỹ thuật, biểu đồ ngày cho thấy S&P 500 mở cửa với một khoảng trống giảm giá (gap down) và không được lấp đầy, đây là dấu hiệu cho thấy phe bán đang chiếm ưu thế. Nếu phe bán giữ được giá dưới biên dưới của vùng tích lũy trước đó (7.430–7.580), thì các vị thế bán được mở khi giá phá vỡ vùng này có thể được gia tăng quy mô.