Federální rezervní systém včera zvýšil základní úrokovou sazbu o 25 bazických bodů, avšak trh toto rozhodnutí zpočátku téměř nezaznamenal: pravděpodobnost právě takového výsledku již přesahovala 90 %, takže hlavním překvapením nebylo samotné zvýšení, nýbrž jednomyslné hlasování v poměru 12 ku 0. V červenci hlasovali tři členové výboru proti ponechání sazby beze změny a trvali na jejím okamžitém zvýšení. Skutečnost, že nyní toto rozhodnutí podpořil každý jednotlivý člen, tedy ukazuje, že se shoda uvnitř Fedu v posledních dvou měsících znatelně posunula směrem k jestřábímu postoji.

Kevin Warsh vysvětlil změnu tónu výboru třemi faktory, které se od července změnily: ekonomika a zaměstnanost vykázaly silnější dynamiku, tempo dezinflace se ukázalo jako nedostatečné a změnilo se hodnocení geopolitických rizik. Právě tato kombinace – nikoli jediný konkrétní ukazatel – podle Warshe rozhodla, neboť letní makroekonomická data neukázala pokles inflace a příliš mnoho kategorií zboží a služeb je stále předražených, přičemž celková inflace roste tempem vyšším než 3 % jak v šestiměsíčním, tak ve dvanáctiměsíčním horizontu. Tento argument hraje do karet dolaru, který získává další potvrzení trendu zpřísňování měnové politiky, zatímco dlužníci a akciový trh tratí, neboť dražší peníze znamenají vyšší náklady na obsluhu dluhu.

Federální rezervní systém se nezastavil u jednorázového zvýšení sazeb; okamžitě také revidoval své prognózy na několik let dopředu. Mediánový odhad sazby na konci roku vzrostl na 4,125 % z červnových 3,75 % a 16 z 18 členů výboru předpokládá v letošním roce ještě alespoň jedno zvýšení sazeb: 12 představitelů Fedu očekává další posun o 25 bazických bodů, čtyři členové očekávají dvě další zvýšení a pouze dva nevidí potřebu dalšího zpřísňování. Znamená to, že cyklus zvyšování sazeb se chýlí ke konci? Ne tak docela: podle aktualizovaného dot plot grafu zůstane sazba na úrovni 4,125 % až do roku 2027 a ke snížení sazeb dojde až v roce 2028 – na 3,875 % – po čemž bude následovat pokles na 3,625 % v roce 2029 a na 3,25 % v dlouhodobém horizontu.

Tento vývoj se výrazně liší od dřívějších očekávání trhu, která v červnu předpokládala jedno zvýšení sazeb do konce roku, po němž by v každém z následujících tří let následovalo snížení o čtvrt procentního bodu. V důsledku revize prognózy nyní existují důvody, proč by dlouhodobé úrokové sazby v ekonomice měly zůstat vyšší po delší dobu, než trh předpokládal ještě před týdnem; právě proto je aktualizovaný dot plot graf pro dluhopisy a dolar stejně důležitý, ne-li důležitější, než samotné rozhodnutí o měnové politice.

Směrem nahoru byla revidována i makroekonomická část prognózy: odhad růstu HDP USA pro rok 2026 byl zvýšen z 2,2 % na 2,3 %, očekávaná míra nezaměstnanosti snížena ze 4,3 % na 4,1 %, celková inflace PCE zvýšena z 3,6 % na 3,7 % a jádrová inflace PCE z 3,3 % na 3,4 %. Warsh zdůraznil, že míra nezaměstnanosti zůstává nízká, počet volných pracovních míst i odpracovaných hodin roste a trh práce je celkově v dobré kondici; právě tato odolnost podle něj umožňuje Federálnímu rezervnímu systému soustředit se na cenovou stabilitu, aniž by se musel obávat vážných dopadů na zaměstnanost. Ekonomika podle něj vykazuje známky posilování a klíčové ukazatele se v posledních měsících zlepšily; "finanční podmínky lze jen stěží označit za restriktivní," dodal předseda Fedu s tím, že tento názor sdílí většina členů výboru.

Fed rovněž potvrdil připravenost v případě potřeby navýšit objem držených státních cenných papírů nákupem pokladničních poukázek a dluhopisů se splatností do tří let, a zajistit tak v systému dostatečnou úroveň rezerv. Formálně jde spíše o technické opatření na podporu bankovní likvidity než o plnohodnotné nové kvantitativní uvolňování, avšak v současném prostředí rostoucích výnosů se tato možnost stává dalším nástrojem schopným zmírnit tlaky na krátkém konci výnosové křivky, a to i v situaci, kdy základní úroková sazba nadále poroste.

Kevin Warsh uvedl, že rizika spojená s inflací jsou vychýlena směrem nahoru, zatímco rizika na trhu práce zůstávají vyrovnaná; právě tato asymetrie vysvětluje, proč Fed zvolil zvýšení místo pauzy i přes přetrvávající geopolitickou nejistotu. Jako tři přímé příčiny růstu výnosů státních dluhopisů označil silnou ekonomiku, konkurenci o kapitál a geopolitickou situaci – a soudě podle vyjádření předsedy Fedu není regulátor zatím připraven žádný z těchto faktorů pominout ve prospěch uvolnění měnové politiky. Warsh rovněž poznamenal, že Fed bedlivě sleduje vývoj v oblasti umělé inteligence a do konce roku očekává zprávu pracovní skupiny k tomuto tématu; to svědčí o rostoucím významu investic do AI při hodnocení rizik pro ekonomiku a kapitálové trhy.

Podle mého názoru není klíčovým závěrem z tohoto zasedání samotné zvýšení sazeb, nýbrž fakt, že Fed fakticky upustil od rychlého obratu směrem k uvolňování měnové politiky: prodloužení pauzy na úrovni 4,125 % až do roku 2027 představuje mnohem více jestřábí signál než samotné jednomyslné hlasování. Nevylučuji, že dolar bude díky této divergenci v nadcházejících týdnech nadále těžit, zatímco tlak na akcie a dlouhodobé dluhopisy pravděpodobně přetrvá.

Co se týče aktuálního technického obrazu EUR/USD, kupující nyní musí zvážit, jak překonat úroveň 1,1480. Teprve poté by bylo možné cílit na otestování hladiny 1,1505. Odtud by se kurz mohl dostat až na 1,1530, avšak bez podpory velkých hráčů by to bylo značně obtížné. V případě poklesu páru očekávám výraznou aktivitu velkých kupců až kolem úrovně 1,1455. Pokud tam nikdo nebude, bude lepší vyčkat na nové minimum na 1,1430 nebo otevřít dlouhé pozice na úrovni 1,1410.

Co se týče technického obrazu GBP/USD, kupující libry musí překonat nejbližší rezistenci na 1,3400. Teprve poté by se mohli zaměřit na úroveň 1,3435, jejíž překonání by bylo značně obtížné. Dalším cílem je oblast 1,3465. Pokud kurz klesne, medvědi se pokusí převzít kontrolu na úrovni 1,3365. Pokud uspějí, prolomení tohoto pásma by zasadilo býkům vážnou ránu a posunulo pár GBP/USD směrem k 1,3335, s možností dosažení hranice 1,3300.