Die Ruhe vor dem Sturm ist trügerisch. Devisenhändler wissen das besser als jeder andere: Während die Volatilität von EUR/USD niedrig bleibt, laufen hinter den Kulissen stille Vorbereitungen auf den bevorstehenden Sturm. Im Vorfeld der Rede von Fed Chair Kevin Warsh in Jackson Hole erhöhen Marktteilnehmer ihre Absicherungen in Erwartung eines stärkeren US-Dollar.

Wöchentliche Volatilitätsdynamik von EUR/USD

Der Greenback hat bereits die Hälfte der Verluste wettgemacht, die er nach dem unerwarteten Schritt von Finanzminister Scott Bessent zur Unterstützung des Anleihemarkts erlitten hatte. Daten der CME Group zeigen, dass 57,2 % der Futures-Kontrakte in dieser Woche von einem Anstieg des Dollars gegenüber einem Währungskorb profitieren, gegenüber 43,2 % in der Vorwoche. Das Risk Reversal ist weniger „bearish“ geworden.

„Dies ist potenziell ein Schlüsselmoment für den Devisenmarkt, und die Märkte könnten zögern, übermäßige Short-Positionen im Dollar aufzubauen“, merkt ING an. Spectra Markets warnt jedoch, dass das Symposium zu einem Non-Event werden könnte. Angesichts der jüngsten Daten ist es unwahrscheinlich, dass Warsh „hawkish“ klingt, während eine „dovish shift“ unbehaglich wäre, solange das Finanzministerium selbst die langfristigen Treasury-Renditen deckelt.

Daher ist die Absicherung von EUR/USD für die kommende Woche günstig – bei 4,7 % liegt sie auf einem der niedrigsten Niveaus vor Jackson Hole seit 2010. Dennoch ist die wöchentliche Volatilität in den vergangenen zehn Sitzungen um fast 30 % gestiegen – das ist der fünftgrößte Aufbau in eineinhalb Jahrzehnten. Es bleibt also Spielraum für eine kräftige Bewegung, falls Warsh den Markt überraschen sollte.

In der Zwischenzeit fährt die Europäische Zentralbank ihren eigenen Kurs. Die Protokolle der Juli-Sitzung zeigten, dass einige Mitglieder des EZB-Rats einen Zinsschritt nach oben unterstützen würden. Sie verweisen auf die aktuelle Kombination aus BIP und Verbraucherpreisen. Bei einer Inflation von rund 3 % gegenüber einem Ziel von 2 % und einem Wirtschaftswachstum, das die Erwartungen übertrifft, preist der Markt bereits in nur zwei Wochen einen weiteren Zinsschritt der EZB ein.

„Falke“ Isabel Schnabel betont, dass der Konflikt im Nahen Osten und das anhaltende BIP-Wachstum das Risiko einer beschleunigten Inflation verstärken. „Taube“ Piero Cipollone hält dagegen: „Eine übermäßige Straffung wird der Wirtschaft schaden.“ Philip Lane sieht 2,5 % als obere Grenze der neutralen Spanne, verglichen mit derzeit 2,25 % bei den Einlagenzinsen.

Morgan Stanley erwartet EUR/USD über 1,20 aufgrund des Rückkaufs von Treasury-Bonds und einer Prämie für den Renditeabstand. Societe Generale äußert sich zurückhaltender: Fundamental „sollte“ das Währungspaar bei etwa 1,12 liegen, doch Wachstum und Zinsniveau sprechen für den Euro. Die Spanne von 1,12–1,20 mit einem fairen Wert um 1,16 ist der Kompromiss. Der US-Dollar wird nicht vom neuen Fed Chair gebremst, sondern vom Finanzminister, der Geld künstlich verbilligt.

Was wird sich also am Freitag durchsetzen – die „hawkishen“ Zahlen oder die „dovische“ Vorsicht von Warsh? Ich vermute, der Markt wird genau das hören, was er hören will.

Aus technischer Sicht kämpft EUR/USD im Tageschart weiterhin um die obere Begrenzung der Fair-Value-Spanne bei 1,135–1,165. Ein Sieg der „Bullen“ würde eine Grundlage für Käufe liefern, während ein Erfolg der „Bären“ Verkäufe rechtfertigen würde.