Ketenteraman sebelum badai itu menipu. Para trader valuta asing mengetahui ini lebih baik daripada siapa pun: ketika volatilitas EUR/USD masih rendah, di balik layar berlangsung persiapan sunyi menghadapi badai yang akan datang. Menjelang pidato Ketua Fed Kevin Warsh di Jackson Hole, para pelaku pasar meningkatkan lindung nilai mereka dengan mengantisipasi penguatan dolar AS.

Dinamika Volatilitas Mingguan EUR/USD

Dolar AS telah berhasil memulihkan sekitar setengah dari penurunan yang dideritanya setelah langkah tak terduga dari Menteri Keuangan Scott Bessent untuk menopang pasar obligasi. Data CME Group menunjukkan bahwa 57,2% kontrak futures pada minggu ini diuntungkan oleh kenaikan dolar terhadap sejumlah mata uang, naik dari 43,2% seminggu sebelumnya. Pembalikan risiko menjadi kurang "bearish".

"Ini berpotensi menjadi peristiwa kunci bagi pasar forex, dan para pelaku pasar mungkin enggan membentuk posisi jual dolar yang berlebihan," tulis ING. Namun, Spectra Markets memperingatkan bahwa simposium tersebut berisiko menjadi peristiwa yang tidak berdampak signifikan. Warsh kecil kemungkinan akan terdengar "hawkish" mengingat data terbaru, dan pergeseran ke "dovish" akan terasa tidak nyaman ketika Departemen Keuangan sendiri sedang menahan imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang.

Karena itu, lindung nilai EUR/USD untuk tenor satu minggu tergolong murah—pada level 4,7%, salah satu level terendah menjelang Jackson Hole sejak 2010. Meskipun demikian, volatilitas mingguan telah naik hampir 30% dalam sepuluh sesi terakhir—menjadi lonjakan kelima terbesar dalam satu setengah dekade. Masih ada ruang untuk pergerakan tajam jika Warsh memutuskan untuk mengejutkan pasar.

Sementara itu, Bank Sentral Eropa memainkan strateginya sendiri. Risalah rapat bulan Juli menunjukkan bahwa sebagian anggota Dewan Pemerintahan akan mendukung kenaikan suku bunga. Mereka mengacu pada kombinasi terkini antara PDB dan harga konsumen. Dengan inflasi sekitar 3% dibandingkan target 2% dan pertumbuhan ekonomi yang melampaui ekspektasi, pasar kini memproyeksikan kenaikan suku bunga baru dari ECB dalam waktu hanya dua minggu.

Isabel Schnabel yang hawkish bersikeras bahwa konflik di Timur Tengah dan pertumbuhan PDB yang berkelanjutan meningkatkan risiko percepatan inflasi. Sementara itu, Piero Cipollone yang dovish menanggapi bahwa "pengetatan yang berlebihan akan merugikan perekonomian." Philip Lane menyebut 2,5% sebagai batas atas dari kisaran suku bunga netral, dibandingkan level saat ini 2,25% pada suku bunga deposito.

Morgan Stanley memproyeksikan EUR/USD di atas 1,20 berkat pembelian kembali obligasi pemerintah AS dan adanya premi atas perbedaan imbal hasil. Societe Generale lebih berhati-hati: secara fundamental, pasangan ini "seharusnya" berada di sekitar 1,12, tetapi kinerja pertumbuhan dan suku bunga berpihak pada euro. Rentang 1,12–1,20 dengan nilai wajar sekitar 1,16 menjadi titik temu. Dolar AS saat ini bukan ditahan oleh Ketua The Fed yang baru, melainkan oleh Menteri Keuangan yang secara artifisial membuat biaya uang menjadi lebih murah.

Jadi, apa yang akan lebih dominan pada hari Jumat—angka-angka yang bernada "hawkish" atau kehati-hatian "dovish" ala Warsh? Saya menduga pasar akan mendengar persis apa yang ingin didengarnya.

Secara teknikal, pada grafik harian, EUR/USD terus berjuang di batas atas kisaran nilai wajarnya di 1,135–1,165. Kemenangan kubu "bulls" akan menjadi dasar untuk melakukan pembelian, sementara kemenangan kubu "bears" akan menjadi alasan untuk melakukan penjualan.