Pelan tapi pasti, dan Departemen Keuangan AS membuktikannya dengan cara yang sangat terlihat. Imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor panjang anjlok setelah departemen tersebut mengumumkan akan menggandakan ukuran operasi buyback untuk sekuritas yang jatuh tempo dalam 10 tahun ke atas — dari $2 miliar menjadi setidaknya $4 miliar per operasi, mulai 9 September. Pasar saham bereaksi secara moderat: S&P 500 hanya naik tipis 0,2%, sementara indeks dolar WSJ merosot seiring turunnya imbal hasil obligasi pemerintah AS.

Di Wall Street, keputusan ini dibaca dengan jelas: Menteri Keuangan Scott Bessent khawatir atas berlarut-larutnya aksi jual surat utang pemerintah. "Trader obligasi berhenti panik ketika Bessent panik," seloroh Bianco Research, meniru pepatah lama pasar yang dulu ditujukan pada The Fed. Namun, tidak semua pihak seoptimistis itu: skala buyback terlihat kecil jika dibandingkan dengan defisit anggaran bulan Juli yang mencapai $432 miliar, sehingga langkah ini mungkin lebih bersifat simbolis daripada struktural.

Sementara itu, risalah Federal Reserve dari pertemuan bulan Juli mengungkap perbedaan pandangan yang kian melebar di antara para pejabat. Tiga dari dua belas anggota Federal Open Market Committee memilih kenaikan suku bunga, meskipun mayoritas lebih memilih mempertahankan status quo. Dalam praktiknya, bank sentral untuk pertama kalinya dalam waktu lama menyerahkan inisiatif kepada otoritas fiskal: ketika The Fed memperdebatkan pengetatan moneter, Departemen Keuangan justru menggerakkan imbal hasil obligasi pemerintah AS melalui operasi pasar yang dilakukannya.

Ada alasan kekhawatiran lain. Sekitar 45% kapitalisasi pasar S&P 500 terkait dengan perusahaan-perusahaan yang berhubungan dengan AI, dan tujuh raksasa teknologi terbesar menyumbang lebih dari sepertiga indeks tersebut. Rasio Shiller CAPE belum setinggi ini sejak gelembung dot-com, dan para skeptis sudah memperingatkan kemungkinan pecahnya gelembung AI. Argumen mereka tidak sepenuhnya keliru: perusahaan-perusahaan semakin kesulitan memenuhi ekspektasi laba yang melonjak dalam beberapa tahun terakhir.

Capital Economics menilai imbal hasil obligasi sejak lama hanya berperan sebagai faktor sekunder dibandingkan AI dalam memengaruhi indeks saham secara keseluruhan — dan hal itu tampaknya tidak akan berubah dalam waktu dekat. Sejarah tidak harus terulang persis sama: alih-alih kejatuhan besar, kita mungkin hanya akan menyaksikan landing yang lebih lambat bagi sektor teknologi. Dalam skenario tersebut, pasar akan mengalami koreksi, bukan runtuh, sehingga ekspektasi para investor yang berlebihan dapat kembali ke tingkat yang lebih wajar.

Jadi, pasar obligasi berhasil mendapatkan sedikit jeda, sementara pasar saham justru mendapat alasan baru untuk meragukan diri. Apakah ini benar-benar sebuah gelembung, atau saham-saham teknologi hanya sedang mengalami landing yang lebih lambat dari prediksi? Saya ragu kita akan mendapatkan jawaban yang jelas sebelum musim laporan keuangan berikutnya.

Secara teknikal, tidak banyak yang berubah pada grafik harian S&P 500. Pertarungan untuk mencapai nilai wajar di 7.745 masih berlangsung. Breakout ke atas level tersebut akan membenarkan penambahan posisi long; sebaliknya, kegagalan bulls untuk melancarkan serangan yang efektif akan menjadi alasan untuk menjual.