暴風雨前的平靜往往具有迷惑性。週二，黃金經歷了近一個月以來最糟糕的一天，美國國債拋售推動30年期殖利率攀升至接近二十年高點。週三，黃金則稍作喘息：美債拋售壓力有所緩和，對這項無收益貴金屬的壓力也相應減輕。

黃金重回每盎司4,400美元之上，背後受到投資人需求以及各國央行買盤的支撐，尤其是來自中國的買盤。根據 Bank of America 的基金經理人調查，認為黃金被低估的受訪者比例，已升至自2023年3月以來的最高水準。

然而，地緣政治隨時可能打亂這個敘事。美國總統 Donald Trump 表示，與德黑蘭的談判並未進行中，而且有關荷姆茲海峽的諒解備忘錄已到期且未獲延長。在這種情況下，能源驅動的通膨將對聯準會形成直接逆風，進而不利於 XAU/USD：油價上升推高通膨，更高的通膨迫使央行更長時間維持較高利率，而較高利率則會壓抑無息資產黃金的表現。

殖利率動向

TD Securities 警告說，即使近期金屬的買盤動能轉弱，「拋售壓力重啟」也仍可能不會出現。ING Bank 則提醒，公債殖利率走高會抬升持有無息資產的機會成本——對黃金而言，這是典型的貨幣緊縮形式。

不過，殖利率曲線長端正越來越讓市場感到不安。債券持有人擔心，各國政府將在支出問題上面臨困境；預算赤字再加上對新任聯準會主席 Kevin Warsh 的政策方向缺乏透明度，更讓市場緊張。30 年期殖利率來到 19 年高點，反映了伊朗衝突以及在 AI 熱潮下，大量舉債、資金渴求強烈的科技產業。

許多分析師認為，此輪拋售更具結構性——經濟在利率已達過去看來偏高的水平下，仍然頑強地拒絕放緩。若說 2008 年金融危機開啟的是超低利率時代，那麼當前的逆轉，可能意味著回到一個「資金再度變得昂貴」的原始常態。

Saxo Bank 甚至提出一種情境：當前這種「殖利率上升的同時黃金價格也上升」的罕見格局，可能會成為新的常態——這兩類資產之間歷來的反向關係，似乎正逐步在市場眼前弱化。

所以，黃金在未來幾天的命運，將不是由實體市場決定，而是取決於七月 FOMC 會議紀要，以及 Kevin Warsh 在 Jackson Hole 的演講。如果美國公債殖利率恢復升勢，4,400 美元的水準是否能守住？

從技術面來看，在日線圖上，XAU/USD 面臨形成 1-2-3 反轉形態的風險。若跌破 4,310 美元，將構成賣出訊號。在黃金維持於該水準之上時，逢低買進仍是相對合適的策略。