Spokój przed burzą może być zwodniczy. We wtorek złoto poniosło największe straty od prawie miesiąca, gdy wyprzedaż amerykańskich obligacji skarbowych podniosła rentowności 30‑letnich papierów do poziomów bliskich 20-letnim maksimom. W środę metal łapał oddech: sprzedaż obligacji uspokoiła się, a presja na nieprzynoszące dochodu złoto nieco osłabła.

Odbicie złota powyżej 4 400 USD/uncję wspiera popyt inwestorów i zakupy banków centralnych, zwłaszcza Chin. Według ankiety Bank of America wśród zarządzających funduszami odsetek respondentów uznających złoto za niedowartościowane wzrósł do najwyższego poziomu od marca 2023 r.

Jednak geopolityka może zakłócić ten obraz. Prezydent USA, Donald Trump, oświadczył, że rozmowy z Teheranem nie trwają, a memorandum porozumienia w sprawie Cieśniny Ormuz wygasło bez przedłużenia. W takim scenariuszu inflacja napędzana energią stanowi bezpośrednią przeszkodę dla Fed, a w konsekwencji dla XAU/USD: rosnąca ropa podbija inflację, wyższa inflacja zmusza bank centralny do utrzymania wyższych stóp przez dłuższy czas, a wyższe stopy są obciążeniem dla złota nieprzynoszącego dochodu.

Dynamika rentowności

TD Securities ostrzega, że "odnowienie presji sprzedażowej" nadal może nie nastąpić, nawet jeśli słabnie niedawny impet kupna złota. ING przypomina, że rosnące rentowności obligacji skarbowych podnoszą koszt alternatywny posiadania aktywów niekuponowych — to klasyczna forma zacieśnienia polityki monetarnej dla złota.

Mimo to długi koniec krzywej coraz bardziej niepokoi rynek. Posiadacze obligacji obawiają się, że rządy będą miały problemy z wydatkami; deficyt budżetowy i nieprzejrzystość wokół nowego szefa Fed, Kevina Warsha potęgują niepokój. Rentowność 30-letnich obligacji na 19-letnim szczycie odzwierciedla zarówno konflikt w Iranie, jak i żądny długu sektor technologiczny, który intensywnie zaciąga pożyczki w związku z boomem na sztuczną inteligencję

Wielu analityków postrzega wyprzedaż jako coś bardziej fundamentalnego — gospodarkę, która uporczywie odmawia spowolnienia nawet przy stopach, które jeszcze niedawno wydawały się wysokie. Jeśli kryzys z 2008 r. zapoczątkował erę bardzo niskich stóp, obecne odwrócenie może być powrotem do wcześniejszej normy, gdzie pieniądz znowu jest drogi.

Saxo Bank dopuszcza nawet scenariusz, w którym niezwykłe tło — rosnące rentowności równocześnie ze wzrostem złota — stanie się nową normą: historyczna odwrotna zależność między tymi aktywami wydaje się osłabiać na oczach rynku.

Los złota w nadchodzących dniach rozstrzygnie się zatem nie na rynku fizycznym, ale w protokołach z lipcowego posiedzenia FOMC i przemówieniu Kevina Warsha w Jackson Hole. Czy poziom 4400 USD się utrzyma, jeśli rentowności obligacji skarbowych wznowią wzrost?

Technicznie rzecz biorąc, na wykresie dziennym para XAU/USD jest narażonya na ryzyko utworzenia formacji odwrócenia 1-2-3. Spadek poniżej 4310 USD byłby sygnałem sprzedaży. Dopóki złoto utrzymuje się powyżej tego poziomu, kupowanie jest odpowiednią taktyką.