Ketenteraman sebelum badai mungkin menipu. Pada hari Selasa, emas mengalami hari terburuknya dalam hampir sebulan ketika aksi jual obligasi pemerintah AS mendorong imbal hasil tenor 30 tahun mendekati level tertinggi dalam hampir dua dekade. Pada hari Rabu, logam mulia ini mulai stabil: tekanan jual di obligasi pemerintah AS mereda, dan tekanan terhadap logam mulia tanpa imbal hasil ini sedikit berkurang.

Pemulihan emas di atas $4.400/oz didukung oleh permintaan para investor dan pembelian oleh bank sentral, terutama dari Tiongkok. Menurut survei fund manager yang dilakukan Bank of America, porsi responden yang menilai emas masih undervalued naik ke level tertinggi sejak Maret 2023.

Namun, faktor geopolitik siap mengganggu narasi tersebut. Presiden AS Donald Trump mengatakan bahwa perundingan dengan Teheran tidak sedang berlangsung dan nota kesepahaman mengenai Selat Hormuz telah berakhir tanpa perpanjangan. Dalam skenario ini, inflasi yang didorong oleh kenaikan harga energi menjadi hambatan langsung bagi The Fed dan, pada akhirnya, bagi XAU/USD: kenaikan harga minyak mendorong inflasi naik, inflasi yang lebih tinggi memaksa bank sentral mempertahankan suku bunga tinggi lebih lama, dan suku bunga yang lebih tinggi menekan kinerja emas yang tidak memberikan bunga.

Dinamika imbal hasil

TD Securities memperingatkan bahwa "pembaruan tekanan jual" mungkin tetap tidak terwujud bahkan ketika momentum beli terbaru pada logam tersebut mulai melemah. ING Bank mengingatkan bahwa kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS meningkatkan biaya peluang memegang aset tanpa kupon — sebuah bentuk klasik pengetatan moneter bagi emas.

Meski demikian, tenor panjang pada kurva imbal hasil semakin membuat pasar cemas. Pemegang obligasi khawatir pemerintah akan kesulitan mengendalikan belanja; defisit anggaran dan kurangnya kejelasan mengenai ketua The Fed yang baru, Kevin Warsh, makin menambah kegelisahan. Imbal hasil tenor 30 tahun yang berada di puncak tertinggi dalam 19 tahun mencerminkan baik konflik Iran maupun sektor teknologi yang haus utang dan tengah agresif meminjam di tengah ledakan AI.

Banyak analis melihat koreksi ini sebagai hal yang lebih fundamental — sebuah perekonomian yang dengan keras kepala menolak melambat meskipun suku bunga berada pada level yang dulu dianggap tinggi. Jika krisis 2008 menandai awal era suku bunga sangat rendah, pembalikan saat ini mungkin menunjukkan kembalinya kondisi menuju norma sebelumnya ketika uang kembali menjadi mahal.

Saxo Bank bahkan membuka kemungkinan skenario dengan latar belakang yang tidak lazim — imbal hasil naik bersamaan dengan kenaikan harga emas — menjadi "normal baru": hubungan historis yang berlawanan arah antara kedua aset ini tampaknya melemah di depan mata pasar.

Jadi, nasib emas dalam beberapa hari ke depan tidak akan ditentukan di pasar fisik, melainkan oleh risalah FOMC bulan Juli dan pidato Kevin Warsh di Jackson Hole. Apakah level $4.400 akan bertahan jika imbal hasil obligasi pemerintah AS melanjutkan kenaikan?

Secara teknikal, pada grafik harian, XAU/USD menghadapi risiko membentuk pola reversal 1-2-3. Penurunan di bawah $4.310 akan menjadi sinyal jual. Selama emas tetap berada di atas level tersebut, strategi yang relevan adalah membeli.