Klid před bouří může být klamný. V úterý zlato zažilo nejhorší den za téměř měsíc, když výprodej amerických státních dluhopisů stlačil výnosy 30letých dluhopisů na téměř dvacetiletá maxima. Ve středu si kov oddechl: prodej státních dluhopisů se zmírnil a tlak na nevýnosný drahý kov částečně polevil.

Oživení zlata nad 4 400 USD/unci bylo podpořeno poptávkou investorů a nákupy centrálních bank, zejména z Číny. Podle průzkumu Bank of America mezi správci fondů vzrostl podíl respondentů, kteří považují zlato za podhodnocené, na nejvyšší úroveň od března 2023.

Geopolitika je však připravena tento narativ narušit. Americký prezident Donald Trump uvedl, že jednání s Teheránem neprobíhají a že memorandum o porozumění ohledně Hormuzského průlivu vypršelo bez prodloužení. V tomto scénáři je inflace poháněná energií přímým protivětrem pro Fed a následně i pro XAU/USD: rostoucí ropa tlačí inflaci nahoru, vyšší inflace nutí centrální banku držet sazby déle vysoké a vyšší sazby zatěžují bezúročné zlato.

Dynamika výnosů

TD Securities varuje, že "obnovení prodejního tlaku" se nemusí projevit, i když nedávná nákupní dynamika tohoto kovu slábne. ING Bank připomíná, že rostoucí výnosy státních dluhopisů zvyšují oportunitní náklady spojené s držením aktiva bez kuponové platby – klasická forma měnového zpřísnění pro zlato.

Dlouhý konec křivky však trh znepokojuje stále více. Držitelé dluhopisů se obávají, že vlády budou mít potíže s výdaji; k nervozitě přispívají rozpočtový deficit a neprůhlednost kolem nového předsedy Fedu Kevina Warshe. 0letý výnos na 19letém maximu odráží jak konflikt s Íránem, tak i silnou poptávku po dluhu od technologického sektoru, který se masivně zadlužuje v souvislosti s boomem AI.

Mnoho analytiků vidí výprodej jako něco zásadnějšího – ekonomiku, která tvrdohlavě odmítá zpomalit i při sazbách, které se kdysi zdály vysoké. Pokud krize v roce 2008 zahájila éru velmi nízkých sazeb, současný obrat by mohl být návratem k předchozí normě, kdy jsou peníze opět drahé.

Saxo Bank dokonce připouští scénář, ve kterém se neobvyklé pozadí – rostoucí výnosy spolu s rostoucí cenou zlata – stane novým normálem: historický inverzní vztah mezi těmito aktivy zdá se před očima trhu oslabuje.

O osudu zlata v nadcházejících dnech se tedy nerozhodne na fyzickém trhu, ale v červencových zápisech z jednání FOMC a v projevu Kevina Warshe v Jackson Hole. Udrží 4 400 USD, pokud výnosy státních dluhopisů obnoví svůj růst?

Technicky v denním grafu XAU/USD čelí riziku vytvoření reverzní formace 1–2–3. Pokles pod 4 310 USD by byl signálem k prodeji. Dokud zlato zůstává nad touto úrovní, je relevantní taktikou nákup.