Warum stehen US-Treasuries in letzter Zeit so stark im Fokus und beeinflussen immer stärker das Geschehen am Devisenmarkt – und warum ist das gerade jetzt wichtig? Schauen wir es uns genauer an. Am Montag stieg die Rendite 10‑jähriger US-Treasuries auf fast 5,35 %, den höchsten Stand seit 2002, und am Dienstag fiel sie mit dem Rückgang des Ölpreises wieder auf etwa 5,26 %. In solchen Momenten werden die gegensätzlichen Ansichten über die Zukunft der US-Schulden immer lauter.

Bridgewater-Gründer Ray Dalio warnte kürzlich in einem Interview vor einer Schuldenkrise innerhalb der nächsten drei Jahre, während Finanzminister Scott Bessent darauf beharrte, dass wirtschaftliches Wachstum und zurückhaltende Ausgaben das Defizit verringern könnten und dass sich die Schuldendynamik sehr schnell umkehren lasse. Für den Markt ist das keine abstrakte Debatte, denn der Gewinner dieses Arguments bestimmt letztlich den Preis jeder neuen Anleiheemission.

Beginnen wir mit dem, worin sie übereinstimmen. Beide erkennen an, dass die Schulden enorm sind: Die Staatsverschuldung der USA hat 40 Billionen US?Dollar erreicht, und Bessent sagt offen, die Regierung habe „einen riesigen Schuldenberg“ geerbt. Beide sehen Renditen auf Mehrjahreshochs, und beide verstehen, dass Künstliche Intelligenz das Bild bei der Kreditaufnahme verändert. Sie unterscheiden sich im zentralen Punkt: Woher die Gefahr kommt und wie man sie behebt. Für Dalio ist die Bedrohung extern, für Bessent intern – und dieser Unterschied bestimmt alles Weitere.

Dalio konzentriert sich auf die Käufer. Seiner Ansicht nach wird der Markt für US?Staatsanleihen verwundbarer, weil die Nachfrage aus China und Japan – den beiden größten ausländischen Gläubigern – nachlässt. China zögert wegen wirtschaftlicher und geopolitischer Risiken, seine Bestände aufzustocken, und Japan baut seine Engagements bereits ab und möchte Kapital zurück ins Land holen. Für Japan ist das ein logischer Schritt: Die Bank of Japan hat ihren Leitzins auf 1,25 % angehoben, den höchsten Stand seit 1995, und Kazuo Ueda hat kürzlich bekräftigt, dass weitere Erhöhungen folgen werden. Wenn die zwei wichtigsten Käufer sich zurückziehen, zahlt die US?Regierung den Preis, und ihre Last steigt gemeinsam mit den Renditen.

Bessent schaut auf den Nenner. Er betont zwei Dinge: Ausgabendisziplin und Wirtschaftswachstum, und argumentiert, dass sich die Schuldenquote (Schulden zu BIP) senken lasse, wenn das Wachstum dauerhaft über 3 % liegt. Er verweist außerdem auf wieder höhere Zolleinnahmen nach einer einmaligen Rückerstattung von 180 Milliarden US?Dollar im Zusammenhang mit dem Scheitern von Trumps Plan, hohe Zölle zu verhängen. Das ist keine neue Position: Bereits mindestens seit Juni vergangenen Jahres plädiert er dafür, Wachstum und fiskalische Zurückhaltung zu nutzen, um die Schuldentrendkurve zu bremsen, doch die Fakten sind für alle sichtbar.

Der Markt reagierte auf die Äußerungen des Ministers jedoch skeptisch, und die Argumente der Skeptiker verfangen. Brown Brothers Harriman bezeichnete die Rede als Versuch, nach dem Renditesprung das lange Ende der Zinskurve verbal zu deckeln, und Ökonomen erwarten für dieses Jahr bereits ein Defizit von rund 6 % des BIP. Das Congressional Budget Office warnt, dass die Schuldenquote den Rekord von 106 % aus dem Jahr 1946 schon im Jahr 2030 übertreffen dürfte.

Vor diesem Hintergrund steigen die Kosten für den Schuldendienst. Anleger verlangen mehr als 5 % für Papiere mit Laufzeiten von fünf bis 30 Jahren, während kurzlaufende Bills über 4 % rentieren. Die durchschnittliche Rendite handelbarer Treasuries lag Ende August bei 3,48 %, was bedeutet, dass alte, günstige Schulden zu höheren Sätzen refinanziert werden müssen. Den Daten zufolge haben die Nettozinsausgaben in den ersten elf Monaten des Haushaltsjahres 2026 bereits 1 Billion US?Dollar erreicht. Diese Arithmetik lässt sich durch keinen Wachstumsappell ausradieren: Jede neue Emission ist teurer als die vorherige, und genau deshalb wirkt Dalios Hinweis auf die nachlassende Nachfrage so bedrohlich.

Der nächste Test folgt am 4. November, wenn das Treasury seinen Plan für Schuldenrückkäufe vorstellt. Es wird die erste derartige Erklärung nach der unerwarteten Überarbeitung des Rückkaufprogramms für langlaufende Anleihen sein, die Bessent als „Treasury pivot“ bezeichnete. Zur Erinnerung: Es hat nicht funktioniert – die Renditen 30?jähriger Anleihen kehrten relativ schnell auf hohe Niveaus zurück.

Meiner Ansicht nach werden die kommenden Wochen zeigen, welche Logik stärker ist. Falkenhafte September?Protokolle des FOMC und schwache Auktionen für langlaufende Anleihen könnten die Renditen zurück auf 5,35 % und höher treiben und Dalios Argument einer fragilen Nachfrage untermauern. Taubenhafte Protokolle, fallende Ölpreise und ein ruhiger Handel würden dem Minister eine Atempause verschaffen, das Defizit von 6 % aber nicht beseitigen. Meine Prognose: Bessent wird sich ein paar Monate Ruhe sichern, aber nicht den Grundsatzstreit gewinnen, denn die Arithmetik der Zinsausgaben spricht für die Skeptiker.

Für Währungen und den US?Dollar gilt: Je höher die Renditen, desto besser. Hohe Renditen gehören derzeit zu den wichtigsten Treibern der Dollarstärke, da der falkenhafte Kurs der Fed zuletzt merklich nachgelassen hat.

Zur aktuellen technischen Lage im EUR/USD: Käufer müssen nun die Marke von 1,1240 zurückerobern. Erst dann wäre ein Test von 1,1275 möglich. Von dort aus ist ein Anstieg bis 1,1310 denkbar, allerdings wäre das ohne Unterstützung großer Marktteilnehmer schwierig. Fällt das Währungspaar, rechne ich erst im Bereich von 1,1200 mit nennenswerter Aktivität großer Käufer. Sollten dort keine Käufer auftreten, wäre es vernünftig, auf ein neues Tief bei 1,1165 zu warten oder Long?Positionen ab 1,1130 zu eröffnen.

Zur aktuellen technischen Lage im GBP/USD: Pfund?Käufer müssen den unmittelbaren Widerstand bei 1,3255 überwinden. Erst dann wäre ein Ziel bei 1,3280 erreichbar, oberhalb dessen weitere Fortschritte schwierig würden. Das entfernteste Ziel liegt im Bereich von 1,3310. Auf der Unterseite werden die Bären versuchen, die Kontrolle bei 1,3225 zu übernehmen. Gelingt ihnen das und der Ausbruch aus der Handelsspanne, wäre dies ein schwerer Schlag für die Bullen und könnte GBP/USD in Richtung des Tiefs bei 1,3190 mit Aussicht auf eine Ausdehnung bis 1,3160 drücken.