Le NZD/USD recule pour la deuxième semaine consécutive, glissant progressivement vers la borne basse de la zone des 0,59. Il est à noter que ce mouvement reflète davantage la faiblesse du kiwi que la force du dollar. L’indice du dollar américain évolue dans une fourchette latérale relativement étroite, ce qui souligne la prudence des traders avant une série de statistiques américaines, dont l’ISM, les données JOLTS, l’ADP et le rapport NFP. La paire NZD/USD baisse donc principalement en raison de la faiblesse du dollar néo-zélandais.

Les traders redoutent que la Reserve Bank of New Zealand adopte une approche dite de dovish hike lors de sa prochaine réunion, qui aura lieu demain, le 2 septembre. En d’autres termes, la RBNZ relèverait ses taux tout en affichant un ton prudent et en soulignant que tout resserrement supplémentaire dépendra entièrement des données à venir.

Ce scénario reflète la hawkish pause décidée en mai. À cette époque, la banque centrale avait maintenu l’OCR à 2,25 %, mais la décision s’était jouée à très peu de choses : trois membres du comité avaient voté pour une hausse de 25 points de base, tandis que trois autres s’étaient prononcés pour le statu quo. Le vote décisif du gouverneur avait penché pour une pause. Dans le même temps, la banque centrale avait adopté une rhétorique agressive, indiquant que les taux d’intérêt devraient probablement augmenter au cours de l’année, et davantage que prévu auparavant.

En juillet, la RBNZ a mis en œuvre ces intentions hawkish en portant le taux directeur à 2,5 %. Cependant, le ton du communiqué accompagnant la décision était déjà nettement plus prudent. Les responsables ont noté qu’après la réouverture partielle du détroit d’Hormuz, les prix mondiaux du pétrole avaient fortement reculé, ce qui avait réduit les risques d’inflation à court terme.

Malgré cela, le principal argument en faveur d’une nouvelle hausse le 2 septembre reste l’inflation. L’IPC annuel est passé de 3,1 % à 4,1 % au deuxième trimestre, atteignant un plus haut de 2,5 ans et dépassant à la fois la prévision de 3,9 % de la RBNZ et la borne supérieure de la cible de 1–3 % fixée par la banque centrale. La hausse des prix trimestrielle s’est établie à 1,5 %. Toutefois, la composition de cette accélération est déterminante. Les prix des biens échangeables ont augmenté de 4,9 % sur un an, tandis que l’inflation des biens et services non échangeables a ralenti à 3,4 %, son plus bas niveau en cinq ans. Une part importante de l’accélération de l’IPC global est liée aux carburants : le prix de l’essence a grimpé de 27,5 % et celui du diesel a bondi de 71,1 %. L’IPC hors alimentation, énergie domestique et carburants automobiles n’a progressé que de 2,5 %. Autrement dit, une large part du pic d’inflation reflète un choc énergétique externe plutôt qu’une poussée incontrôlée des prix intérieurs.

Il s’agit là d’une nuance importante en vue de la réunion à venir. D’un côté, une hausse des taux en septembre semble presque acquise, compte tenu des signaux hawkish envoyés par la RBNZ et de la trajectoire de l’IPC global au deuxième trimestre. De l’autre, la trajectoire des taux au-delà de ce point est beaucoup plus incertaine. La faiblesse de la demande intérieure reste une contrainte majeure pour la RBNZ. D’après les derniers chiffres, les ventes au détail réelles ont reculé de 0,5 % au deuxième trimestre, après une hausse de 0,9 % lors de la période précédente. Des baisses ont été enregistrées dans 8 des 15 secteurs, avec des replis particulièrement marqués pour les ventes de carburant (-13 %), les biens automobiles (-2,3 %), les services d’hébergement (-8 %) et les services de restauration (-2,8 %).

Un autre argument en faveur de la prudence est le marché du travail néo-zélandais. Le taux de chômage est monté à 5,6 % au deuxième trimestre, son plus haut niveau depuis 2015. L’emploi a progressé de 0,5 %, tandis que le taux de sous-utilisation a atteint près de 14 %, à 13,8 %. La croissance annuelle des salaires n’a été que de 2,0 %, bien en deçà du taux d’inflation actuel. Dans l’ensemble, la structure de ces données ne suggère pas une surchauffe du marché du travail.

En d’autres termes, l’économie néo-zélandaise subit un choc inflationniste, mais largement importé via les prix de l’énergie, alors que les pressions inflationnistes domestiques restent nettement plus modérées.

Enfin, les anticipations d’inflation offrent à la RBNZ une marge de manœuvre supplémentaire pour maintenir une position prudente. Dans l’enquête d’août de la banque centrale, les anticipations d’inflation à un an ont reculé de 3,41 % à 2,6 %, et celles à deux ans sont passées de 2,53 % à 2,34 %. Les anticipations d’inflation des entreprises à un an ont également reculé, de 3,68 % à 2,99 %. Manifestement, l’apaisement des anticipations d’inflation donne à la banque centrale plus de latitude pour agir de façon moins agressive. Lorsque les entreprises et les ménages estiment que la hausse des prix va ralentir, le risque de spirale prix-salaires diminue sensiblement.

Au final, le tableau fondamental apparaît contradictoire. L’inflation pousse la banque centrale à agir, tandis que la faiblesse du marché du travail et de la demande des ménages limite la marge pour un resserrement supplémentaire. L’issue la plus probable de la réunion de septembre est donc une hausse de 25 points de base de l’OCR, à 2,75 %, accompagnée de signaux plus prudents concernant la suite. La RBNZ confirmera probablement que de nouvelles hausses de taux restent possibles, mais insistera sur le fait que ses décisions dépendront des données à venir.

Un tel scénario pèserait sur le dollar néo-zélandais et, par ricochet, sur le NZD/USD. Le fait même d’une hausse des taux est déjà largement intégré dans les cours, si bien que le kiwi aura besoin de commentaires supplémentaires de type hawkish pour se renforcer. Si la hausse s’accompagne de signaux accommodants, le dollar néo-zélandais subira une pression significative. Dans ce cas, les vendeurs sur le NZD/USD ne se contenteront pas de forcer la cassure du support à 0,5900, correspondant à la bande de Bollinger médiane sur le graphique journalier, mais testeront également les prochains niveaux techniques à 0,5870, la ligne Kijun-sen en D1, puis à 0,5830, la bande de Bollinger inférieure sur la même unité de temps.