Emas naik 0,5 persen menjadi $4.400 per ounce meskipun terjadi peristiwa di Timur Tengah. Perak bertambah 0,8 persen menjadi $66,298, platinum menguat 1 persen, dan palladium tidak berubah.

Lalu mengapa risiko inflasi yang bangkit lagi tidak menekan emas? Kenaikan ini sepenuhnya bersumber dari pergerakan mata uang. Pasukan AS menghancurkan lima tanker minyak Iran di dekat Pulau Kharg, pusat ekspor utama Iran, sebagai respons atas upaya serangan rudal terhadap sebuah kapal perang AS. Harga Brent mendekati $100 per barel, dan dalam kondisi normal, eskalasi seperti ini akan mengangkat logam safe haven tersebut. Namun emas naik bukan karena geopolitik, melainkan justru terlepas dari faktor itu.

Masalahnya ada pada dolar, yang tetap berada di bawah tekanan setelah yen Jepang menguat ke level tertinggi tujuh bulan, sehingga memberi sedikit dukungan bagi emas. Inilah paradoks yang kini menggerakkan dinamika emas: eskalasi militer mendorong harga minyak, minyak meningkatkan ekspektasi inflasi, ekspektasi inflasi menaikkan peluang pengetatan oleh Federal Reserve, dan pengetatan menekan aset yang tidak menghasilkan imbal hasil. Risiko geopolitik, yang secara tradisional membantu emas, kini justru bekerja melawannya melalui saluran suku bunga. Satu-satunya penopang nyata adalah pelemahan dolar — dan ekspektasi hawkish terhadap Bank of Japan, sebuah faktor yang tidak ada kaitannya langsung dengan emas maupun perang, menjadi pendorong kelemahan dolar tersebut.

Risiko yang lebih besar adalah kejutan inflasi yang menggeser peluang kebijakan ke arah kenaikan suku bunga dan menciptakan tekanan besar pada logam mulia ini. Secara teknikal, selama tiga bulan terakhir emas terjebak dalam kisaran sempit di sekitar $4.400 sejak rebound bulan Juli dari kisaran sekitar $4.000.

Seberapa besar kemungkinan skenario kejutan inflasi? Risikonya tidak seimbang, dan pasar mungkin meremehkan perbedaan di dalam laporan tersebut. Ekonom memperkirakan CPI akan naik sekitar 0,4% m/m (didorong oleh harga bensin yang lebih tinggi), sementara CPI inti bulanan diperkirakan bertahan di sekitar 0,2%, sehingga inflasi inti tahunan turun ke sekitar 2,4% — level terendah sejak 2021. Kombinasi ini memberikan amunisi argumen bagi kedua kubu di dalam Fed, sehingga reaksi emas mungkin tidak akan menentukan arah dengan tegas.

Gambaran jangka panjang tetap utuh meskipun ada gejolak saat ini. Manajer aset besar terus membangun kembali posisi emas sebagai lindung nilai portofolio, dan pembelian oleh bank sentral masih berlanjut. Para investor ini berfokus pada keberlanjutan fiskal dan diversifikasi terhadap dolar, bukan pada hasil satu pertemuan saja.

Saya memperkirakan bahwa dengan inflasi inti di sekitar 2,4%, emas berpotensi bergerak menuju batas atas kisaran di dekat $4.450–4.500, karena pasar akan menafsirkan kondisi tersebut sebagai alasan yang cukup untuk jeda. Jika inflasi menurun, penurunan harga kemungkinan akan terbatas di area $4.250, di mana pelaku pasar yang gemar membeli saat harga turun telah aktif selama tiga bulan terakhir.

Dari sisi teknikal, pembeli perlu merebut kembali area resistance terdekat di $4.425 untuk kemudian mengincar $4.480, di atas level tersebut penembusan akan menjadi lebih sulit. Target berikutnya berada di sekitar $4.540. Jika harga emas turun, pihak penjual akan berupaya menguasai level $4.372; penembusan di bawah kisaran tersebut akan sangat merugikan pihak pembeli dan mendorong emas menuju level terendah $4.304, dengan potensi pelemahan lanjutan ke $4.249.