O ouro subiu 0,5%, para US$ 4.400 por onça, apesar dos acontecimentos no Oriente Médio. A prata registrou alta de 0,8%, para US$ 66,298; a platina subiu 1%; e o paládio permaneceu estável.

Então, por que os riscos renovados de inflação não estão pressionando o ouro? Essa alta vem inteiramente do mercado cambial. As forças dos EUA destruíram cinco petroleiros iranianos perto da Ilha Kharg, principal hub de exportação do Irã, em resposta a tentativas de ataques com mísseis contra um navio de guerra americano. O Brent se aproximou de US$ 100 por barril e, em circunstâncias normais, uma escalada desse tipo elevaria o preço do metal de refúgio. Ainda assim, o ouro subiu não por causa da geopolítica, mas apesar dela.

O problema é o dólar, que permaneceu sob pressão depois que o iene japonês se fortaleceu até uma máxima de sete meses, dando algum suporte ao ouro. Eis o paradoxo que está impulsionando a dinâmica do ouro agora: a escalada militar eleva os preços do petróleo; o petróleo impulsiona as expectativas de inflação; as expectativas de inflação aumentam as probabilidades de um aperto monetário pelo Federal Reserve; e o aperto prejudica um ativo que não gera rendimento. O risco geopolítico, que tradicionalmente favorecia o ouro, agora atua contra ele pelo canal dos juros. O único suporte real é um dólar mais fraco — e as expectativas hawkish em relação ao Banco do Japão, um fator alheio ao ouro e à guerra, estão impulsionando essa fraqueza do dólar.

O perigo maior é uma surpresa inflacionária que incline as expectativas em favor de altas dos juros e provoque forte pressão sobre o metal precioso. Tecnicamente, o ouro está preso há três meses em uma faixa estreita em torno de US$ 4.400, desde o repique de julho a partir de cerca de US$ 4.000.

Quão provável é um cenário de surpresa inflacionária? O risco é assimétrico, e o mercado pode subestimar a divergência dentro do próprio relatório. Os economistas esperam que o CPI suba cerca de 0,4% na comparação mensal (impulsionado pela gasolina mais cara), enquanto o CPI núcleo mensal deve ficar próximo de 0,2%, levando a inflação núcleo anual para cerca de 2,4% — a menor desde 2021. Essa combinação oferece argumentos para ambos os campos dentro do Fed, de modo que a reação do ouro pode não ser decisiva.

A perspectiva de longo prazo permanece intacta, apesar da turbulência atual. As principais gestoras de ativos continuam recompondo suas posições em ouro como proteção de portfólio, enquanto as compras por parte dos bancos centrais continuam. Esses investidores estão focados na sustentabilidade fiscal e na diversificação em relação ao dólar, e não no resultado de uma única reunião.

Espero que, com a inflação núcleo em torno de 2,4%, o ouro avance em direção ao limite superior da faixa, próximo de US$ 4.450–4.500, já que o mercado interpretaria esse resultado como uma justificativa para uma pausa. Se a inflação cair, a queda deverá ser limitada à região de US$ 4.250, onde os compradores têm atuado nas quedas há três meses.

Em relação ao cenário técnico, os compradores precisam retomar a resistência mais próxima, em US$ 4.425, para mirar US$ 4.480, acima do qual um rompimento seria difícil. O alvo mais distante está próximo de US$ 4.540.

Se o ouro cair, os ursos tentarão assumir o controle de US$ 4.372. Um rompimento abaixo dessa faixa representaria um duro golpe para os touros e levaria o ouro em direção à mínima de US$ 4.304, com possibilidade de chegar a US$ 4.249.