Giá vàng tăng 0,5% lên 4.400 USD mỗi ounce bất chấp các diễn biến tại Trung Đông. Bạc tăng 0,8% lên 66,298 USD, bạch kim tăng 1%, trong khi palladium không thay đổi.

Vậy tại sao nguy cơ lạm phát quay trở lại lại không đè nặng lên giá vàng? Đợt tăng lần này hoàn toàn xuất phát từ thị trường tiền tệ. Lực lượng Mỹ đã phá hủy năm tàu chở dầu của Iran gần đảo Kharg, trung tâm xuất khẩu chính của Iran, để đáp trả các vụ tấn công tên lửa nhằm vào một tàu chiến Mỹ. Giá Brent tiến sát mốc 100 USD/thùng, và trong điều kiện bình thường, một bước leo thang như vậy sẽ kéo giá vàng – tài sản trú ẩn an toàn – tăng lên. Thế nhưng vàng tăng không phải nhờ địa chính trị, mà là bất chấp nó.

Vấn đề nằm ở đồng USD, vốn tiếp tục chịu áp lực sau khi đồng yên Nhật tăng lên mức cao nhất trong bảy tháng, qua đó phần nào hỗ trợ giá vàng. Đây chính là nghịch lý đang chi phối diễn biến của vàng lúc này: leo thang quân sự đẩy giá dầu tăng, giá dầu cao hơn làm tăng kỳ vọng lạm phát, kỳ vọng lạm phát cao hơn lại nâng xác suất Fed thắt chặt, còn chính việc thắt chặt đó lại gây bất lợi cho một tài sản không sinh lãi như vàng. Rủi ro địa chính trị, vốn truyền thống là lực đỡ cho vàng, giờ lại quay sang bất lợi cho kim loại này thông qua kênh lãi suất. Điểm tựa thực sự duy nhất là đồng USD suy yếu – và kỳ vọng “diều hâu” đối với Bank of Japan, một yếu tố không liên quan trực tiếp đến vàng hay chiến tranh, đang là động lực chính khiến USD yếu đi.

Mối nguy lớn hơn là một cú sốc lạm phát khiến xác suất tăng lãi suất nghiêng về kịch bản thắt chặt, qua đó tạo áp lực rất mạnh lên vàng. Về mặt kỹ thuật, trong ba tháng qua vàng bị “giam” trong một biên độ hẹp quanh mức 4.400 USD kể từ cú bật lên từ khoảng 4.000 USD hồi tháng 7.

Kịch bản bất ngờ về lạm phát có khả năng xảy ra đến đâu? Rủi ro là bất đối xứng, và thị trường có thể đang đánh giá thấp mức độ phân hóa bên trong báo cáo. Giới kinh tế dự báo CPI sẽ tăng khoảng 0,4% theo tháng (chủ yếu do giá xăng cao hơn), trong khi CPI lõi theo tháng có thể giữ gần 0,2%, kéo lạm phát lõi theo năm xuống khoảng 2,4% – mức thấp nhất kể từ năm 2021. Sự kết hợp này sẽ đem lại luận cứ cho cả hai phe trong nội bộ Fed, vì vậy phản ứng của vàng có thể sẽ không dứt khoát.

Bức tranh dài hạn vẫn không thay đổi bất chấp những biến động hiện tại. Các nhà quản lý tài sản lớn tiếp tục xây dựng lại vị thế vàng như một công cụ phòng vệ danh mục, và hoạt động mua vào của các ngân hàng trung ương vẫn đang diễn ra. Những nhà đầu tư này tập trung vào tính bền vững tài khóa và nhu cầu đa dạng hóa khỏi USD, chứ không đặt nặng kết quả của một cuộc họp đơn lẻ.

Tôi kỳ vọng với lạm phát cơ bản quanh mức 2,4%, giá vàng sẽ tiến về vùng biên trên của biên độ quanh 4.450–4.500 USD, vì thị trường sẽ xem đó là cơ sở hợp lý để tạm dừng (chu kỳ điều chỉnh). Nếu lạm phát giảm, đợt điều chỉnh của vàng nhiều khả năng sẽ được giới hạn quanh vùng 4.250 USD, nơi lực mua bắt đáy đã hoạt động tích cực trong ba tháng qua.

Xét về mặt kỹ thuật, bên mua cần giành lại ngưỡng kháng cự gần nhất tại 4.425 USD để hướng tới mục tiêu 4.480 USD; trên vùng này, một cú bứt phá sẽ khá khó khăn. Mục tiêu xa hơn nằm quanh 4.540 USD. Nếu vàng giảm, phe bán sẽ cố gắng giành quyền kiểm soát vùng 4.372 USD; một nhịp phá vỡ xuống dưới vùng này sẽ gây tổn hại nghiêm trọng cho phe mua và có thể kéo vàng về đáy 4.304 USD, với triển vọng xa hơn là vùng 4.249 USD.